| 最近铜价急剧上涨，颠覆了供应过剩的市场题材。直到这个月前，铜还是伦敦金属交易所(LME)表现最差的基本金属之一，外界推测供应过多是造成这种情况的原因。
但现在，市场开始努力要搞清楚，那些过剩的铜在哪里。LME库存处于低位，而且正在下滑。上海期货交易所注册的库存在上升，但仍不高。这两个交易所之间金属的洗牌，给今年的库存信号放出烟幕弹，但是非常令人担忧的铜堆积如山的景象却意外没有出现。
****猜测是，这些铜仍处在供应链中，今年大增的铜矿产量尚未转化成精炼铜。这是因为铜供应的核心问题经常是一波波的额外供应涌现，包括来自新矿以及旧矿扩张，都正好在错误的时刻进入价格周期。
但2017年出货的炼厂加工费用意外下降，也令人对这种假设产生疑问。加工费用下降，暗示铜原料供应形势可能比预期更早收紧。
年度铜精矿加工费用图表
加工精炼费用下降过多?
美国自由港麦克默伦铜金矿公司(FCX.N)和江西铜业签署了一份铜精矿供应协议，加工与精炼费用(TC/RC)分别是每吨92.50美元和每磅9.25美分。
这是江西铜业明年将向自由港麦克默伦铜金矿公司收取的费用水平，用于把铜矿加工成精炼铜。该加工费低于今年的97.35美元和去年的107.00美元，精炼费用百分比降幅与加工费相同。
这是很大的意外。多数分析师原本预期加工与精炼费用会较上年上涨，炼厂会利用精矿供应过剩的机会来使自己的收入****化。
许多炼厂也是这样盘算的。在德国、比利时和保加利亚经营炼厂的Aurubis(NAFG.DE)认为自由港麦克默伦铜金矿公司和江西铜业达成的加工精炼费用“过低”。
也许该协议另有隐情。精矿加工合约可能附有次要条款，涵盖作价期等隐秘内容，充当加工与精炼费用的修正条件。
不过，过去几年，自由港的条款成为市场的年度指标，没有理由认为2017年不会是相同的情况。
而且这些条款表明供应链上的铜精矿供应环节紧俏，至少在广义层面来说是如此。
这原本应该是2018年起才会发生的情况，届时铜矿商整体资本支出紧张的情况，将演变为没有新项目进入市场。可是为什么会提前发生?
供应受扰重现
过去一个月左右，铜供应前景的一大要素--供应受扰的水平--出现了重大改变。
2016上半年几乎没有出现供应受扰的情况，这其实相当罕见，因为长期以来铜供应总时不时遭受矿场供应意外受扰的冲击。
实际上，分析师会设定一个“生产受扰的容许比例”，通常为5%左右，将其列入供应侧的计算，以因应铜矿实际产量相对低于开采计划的情况。
但上半年显然不见供应受扰的情况，令铜矿流入市场受到阻挠的情况更形复杂。
但在第三财报季，包括自由港、力拓(RIO.L)和英美资源集团(AAL.L)等几家主要生产商都下调了产量预估。
必和必拓(BLT.L)的澳洲OlympicDam铜矿出现大停电，自由港的印尼Grasberg铜矿发生罢工，五矿资源(1208.HK)的秘鲁邦巴斯(LasBambas)铜矿抗议活动阻断运输通道。
铜似乎回到了之前不可预测的样子，此时正当熔炼厂和矿商在为2017年合约而战。
高峰已过
还有一种感觉，就是新矿供应的高峰已过。
国际铜业研究组织(ICSG)预计，全球采矿产量今年将增加4%。不过这个数字低估了产业链中铜精矿的增长，因数字包括了矿商直接生产金属铜的部分。受嘉能可削减非洲铜矿产量影响，今年矿商的金属铜直接产量有所下降。扣除使用浸出技术生产精炼阴极铜的部分，上述增幅将升到6%。
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